Si apre domani l’edizione 2025 del Plan B Forum, la kermesse sponsorizzata dalla città di Lugano che viene presentata dagli organizzatori come “la più importante manifestazione europea nel campo delle criptovalute”. Come noto, all’origine di tutto (e in particolare del coinvolgimento del Municipio in iniziative di promozione delle criptovalute) c’è Paolo Ardoino, CEO dell’azienda che gestisce l’USDT (Tether), definito “il dollaro digitale del mondo cripto”. Si tratta di un prodotto finanziario di successo (per esattezza uno stablecoin, cioè una criptovaluta con un sistema di garanzia basato su riserve in dollari), ma il suo modello di governance e la sua trasparenza sono al centro di un dibattito globale molto acceso.

Dalla primavera scorsa, in particolare, Tether è entrato in rotta di collisione con il regolamento dell’Unione Europea sui mercati delle cripto-attività (detto MiCA). Questo regolamento richiede che le riserve siano costituite da “asset di alta qualità e facilmente liquidabili” (come contanti e titoli di stato), e che gli emittenti di stablecoin siano autorizzati e soggetti a vigilanza nell’Unione Europea.

Tether non rispetta – e non intende rispettare – questi requisiti, che l’UE ritiene indispensabili per almeno due motivi:

• Tether è il pilastro della liquidità nell’ecosistema cripto, ma le sue riserve sono considerate troppo opache e potrebbero contenere asset rischiosi. Un eventuale fallimento o una grave instabilità (ad esempio, se non riuscisse a onorare la copertura di 1:1 con il dollaro) si propagherebbe istantaneamente in tutto il mercato, travolgendo anche gli investitori e le aziende europee
• MiCA è stato creato anche per proteggere i cittadini dell’UE. L’esposizione a un asset opaco e non regolamentato come Tether li mette a rischio di perdite finanziarie catastrofiche

La situazione è paradossale: la stablecoin più utilizzata in Europa è ancorata al dollaro, non all’Euro. Ciò significa che il “dollaro digitale” di fatto domina una parte del sistema dei pagamenti digitale europeo, estendendo l’influenza del sistema finanziario statunitense e indebolendo il ruolo dell’Euro e del controllo della Banca Centrale Europea (BCE).

Verosimilmente al Forum del Plan B si parlerà poco di tutto ciò, e se lo si farà (tra personaggi coloriti e magari anche anonimi e mascherati, come è capitato in passato) sarà solo per inneggiare alla “libertà” di farsi gli affari propri alla faccia di tutti.

L’articolo che segue, pubblicato nel maggio scorso dal sito World Money Laundering Report , che si occupa di riciclaggio a livello mondiale, permette di comprendere meglio i dettagli e la portata del problema.

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Tether, un annuncio definitivo: non si conformerà al regolamento dell’Unione Europea sui mercati delle cripto-attività

Alcune giurisdizioni, come l’Irlanda, non vedono alcun conflitto in un allineamento parziale con gli Stati Uniti. Ma non è quello che vuole Francoforte [sede della BCE, ndr] e, quando si tratta di servizi finanziari nell’UE, Francoforte è saldamente al comando. Il Regno Unito è fuori dal regime MiCA e sta ancora cercando di decidere cosa fare.

Paolo Ardoino, CEO di Tether, l’emittente della più grande stablecoin per capitalizzazione, ha dichiarato ai giornalisti che Tether non ha intenzione di adattare la sua stablecoin ai requisiti dell’UE.

Tether potrebbe trovarsi in rotta di collisione con le autorità di regolamentazione di tutto il mondo: recentemente ha trasferito la propria sede in El Salvador, un paese che l’ultimo rapporto internazionale sul controllo dei narcotici del Dipartimento di Stato americano descrive in termini molto critici. Tra le critiche generali e gravi, si legge: “Nonostante l’approvazione nel gennaio 2023 di una legge che regola tutti gli asset virtuali, l’inefficace supervisione AML/CFT aumenta i rischi di riciclaggio di denaro e finanziamento del terrorismo”.

Il documento è una bibbia per i responsabili della prevenzione dei reati finanziari che stanno costruendo le proprie matrici di rischio. Come tutti dovrebbero fare, anche solo per confrontare ciò che vogliono con ciò che vendono i fornitori. E qualsiasi organizzazione che non ne tenga conto può essere considerata imprudente quando si tratta di KYC [il principio “Know Your Customer”, conosci il tuo cliente, ndr], dove C include sia il cliente che la controparte.

Nel mondo delle criptovalute, una stablecoin è la pentola d’oro alla fine dell’arcobaleno. Per quelli di noi che ricordano i tentativi di mantenere le diverse valute nella Comunità Europea e il famigerato “serpente monetario”, non è un concetto nuovo, ma l’esecuzione è diversa. Lo “snake” consentiva alle valute della CE di fluttuare all’interno di una fascia determinata, e se una valuta minacciava di uscire dalla fascia, il suo governo era responsabile di un’azione correttiva, pretenziosamente chiamata “intervento sul mercato”, ma che in realtà significava acquistare o vendere la propria valuta per riportarla all’interno della fascia. Il Regno Unito è famoso per essere “uscito dal serpente monetario” quando il sostegno è diventato troppo costoso. Ma in realtà, e di solito senza clamore, i governi negoziano continuamente la propria valuta, come fanno nei mercati obbligazionari, per mantenere un tasso di cambio preferenziale, di solito rispetto al dollaro USA, o anche – come nel caso di Hong Kong – per mantenere un ancoraggio al dollaro USA.

Ecco il problema: con le “stablecoin” emesse privatamente, non c’è una cassa pubblica a sostenerle o a sostenere le criptovalute nel loro paniere. Il loro prezzo di scambio (non usiamo il termine “valore” perché non stiamo parlando di valore in sé) dipende dai prezzi individuali fissati per un paniere di criptovalute.

Se, ad esempio, il paniere è fortemente ponderato a favore di una criptovaluta e questa cade, allora il valore del paniere diminuirà, anche se in misura minore, a meno che non si verifichi uno shock sistemico che trascini al ribasso tutte le criptovalute. E questo può accadere. È già successo.

Ma Tether è ancora diverso: è ancorato al dollaro statunitense e questa è una posizione ad alto rischio perché non esiste un modo indipendente per sostenerlo se il prezzo crolla.

Secondo Ardoino, il MiCA richiede, tra le altre cose, che il 60% delle riserve di stablecoin sia depositato in contanti assicurati presso banche europee. Ciò, afferma, pone un onere impossibile non solo per le società di criptovalute, ma anche per le banche coinvolte nel settore. Egli prevede dei fallimenti.

Ma è ovvio che lo dica, no? Le criptovalute rimangono un’attività di frontiera, con molte società di criptovalute che praticano l’arbitraggio normativo. Alcune vinceranno, altre perderanno.

Il settore è diviso: rimanere in Europa e rispettare le normative o uscirne? Dall’inizio dell’anno, gli exchange hanno delistato le criptovalute che non soddisfano i requisiti MiCA. Questo processo accelererà quando l’UE inizierà ad applicare il MiCA. La prima fase consisterà nella pubblicazione da parte dell’UE di una lista bianca delle criptovalute approvate: diventerà quindi illegale operare con qualsiasi criptovaluta non presente nella lista. Ci sono segnali che indicano che ciò sta per accadere, ma non è ancora realtà.

Secondo quanto riferito, la quota di mercato della “moneta digitale” di Tether è superiore al 60% del mercato delle stablecoin statunitense, e Ardoino è un fan del bitcoin. Tether dichiara che il valore dei suoi “asset” è pari a circa 150 miliardi di dollari. Non è quindi irragionevole affermare che Tether è in grado di muovere il mercato dei bitcoin da sola.

Se una singola banca avesse la capacità di influenzare il dollaro statunitense, verrebbero sollevate delle domande. Se si trattasse di una banca straniera, e Tether è ora un’azienda finanziaria straniera, tali domande inizierebbero a essere considerate questioni di interesse nazionale.

Non si tratta di criptovalute, della loro valutazione o regolamentazione: si tratta di mercati e rischio sistemico. Con circa 120 miliardi di dollari di “esposizione” ai titoli del Tesoro statunitense segnalati al primo trimestre del 2025, c’è una stretta forbice tra le sue attività, la sua partecipazione in una classe di attività e il rischio di cambio.

Non c’è da stupirsi che Ardoino non voglia depositare il 60% nelle banche dell’UE. La sua attività, semplicemente, non è così liquida.

Nell’immagine: Paolo Ardoino nella promo per l’edizione di quest’anno del Plan B